Política cria oportunidade para uma dupla na Petrobras
O artigo da Forbes é interessante
Tendo o governo brasileiro com uma participação majoritária na controladora na Petróleo Brasileiro ou a Petrobras (NYSE: PBR) pode ser tanto uma bênção como uma maldição para os investidores que possuem o resto da empresa.
As políticas da presidente do Brasil Dilma Rousseff tomaram um pedágio sobre a rentabilidade da empresa que faz da próxima eleição um potencial catalisador para uma grande reviravolta. A possibilidade de que um governo mais amigo dos negócios possa ser eleito para o poder tem atraído investidores de valor, tais como o Marketocracy Master Mike Koza, que vê a possibilidade de uma dupla em quatro anos.
Ironicamente, no dia em que eu programei minha ligação com Mike (08 de agosto de 2014), a Petrobras anunciou seus ganhos. E, os resultados apresentados pela empresa eram menores do que as expectativas de consenso.
Na comparação ano / ano, enquanto a produção cresceu 1,7%, o EBITDA caiu 10,2%. Comunicado de imprensa da empresa afirmou que a redução no lucro foi devido ao "aumento dos custos de combustível, os custos da dívida e despesas operacionais." Até que a PBR anunciou seus resultados trimestrais, a ação tinha tido um bom desempenho, com crescimento de 15,7% acumulado no ano.
A Marketocracy trajetória de Mike mostra um retorno anualizado sobre os últimos 10 anos de 15%, com um estilo de investimento semelhante ao de Warren Buffett. Berkshire Hathaway e o S & P 500 ambos mostram um retorno anualizado total de pouco menos de 9% durante o mesmo período.
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Uma das participações de Mike é a Petrobras. Seu modelo de carteira da Marketocracy tem uma média de 15% ao ano nos últimos 10 anos.
Ken Kam: Mike, quanto de sua carteira que você tem investido na Petrobras?
Mike Koza: Eu estou olhando para a carteira agora, e parece que ele é cerca de 12% de minhas posses.
Ken Kam: Por que você tem tanto alocado para a PBR?
Mike Koza: A empresa é uma boa companhia, e eu comecei a perceber isso quando estava em US $ 11 por ação. É um monopólio patrocinado pelo estado, por isso não há concorrência real. De certa forma, é semelhante a Sinopec [Shanghai Petrochemical] (NYSE: SHI) na medida em que tem o total apoio e proteção do governo nacional.
Ken Kam: Então ter havido algum problema?
Mike Koza: Existem riscos associados, e são principalmente políticos. Embora seja justo chamá-los de riscos políticos, eles se tornaram uma parte dos riscos do negócio da Petrobras.
O governo brasileiro controla 54% da empresa, por isso a presidente brasileira Dilma Rousseff determina muito do que acontece com a empresa. No momento, ela está continuando as filosofias populistas do presidente Lula da Silva. Essencialmente, ela politizou o negócio até o ponto em que é difícil para a empresa obter lucros maiores do que seriam num ambiente menos restritivo.
Ken Kam: Como ela está fazendo isso?
Mike Koza: O negócio de upstream, o fim da produção de petróleo da empresa, está indo bem, e é rentável. No entanto, o fim de refino da empresa é o mais problemático. Em primeiro lugar, a empresa tem de importar petróleo para atender as necessidades dos brasileiros. Em segundo lugar, o controle do governo obriga a empresa a descontar de combustível pelo menos US $ 10 por barril.
sto é o que criou um empecilho para o negócio global. A Presidente Dilma Rousseff não está permitindo que a CEO, Maria das Graças Silva Foster, capitalizar as despesas no mercado aberto e fazer um lucro.
Além disso, há melhorias que precisam ser feitas para o negócio de refinaria. A empresa não tem a capacidade de refino para atender às necessidades do povo brasileiro. Por causa da política, Foster é forçada a usar as empresas locais para os gastos capex. Isto limita a sua capacidade de melhorar a eficiência da empresa.
Ken Kam: Então, levando tudo isso em conta, vou perguntar de novo, por que uma grande posição como você tem na empresa?
Mike Koza: Dilma é muito impopular. As pesquisas mostram que ela só tem apoio de 36% para a reeleição. Isso não é o suficiente para sair do primeiro turno das eleições. Se a eleição for para o segundo turno, então eu prevejo que ela vai perder. Aécio Neves apresentou-se como mais pró-business, de modo que é um bom augúrio para o futuro. Se Dilma perder, as margens para PBR vão melhorar, uma vez que será capaz de executar-se mais como um negócio em vez de um programa de governo.
Ken Kam: O que você pensa sobre o relatório de lucros?
Mike Koza: Eu acho que foi uma grande perca no salário, mas a minha opinião sobre o potencial global de PBR não mudou muito. As receitas ficaram em linha. Eu não sei o que os analistas estavam usando em seus modelos que fizeram a empresa perder por tanto.
A produção em julho foi de 4% em relação ao segundo trimestre e média de 2% a partir de junho. A empresa ainda afirma que pode cumprir a sua meta de crescimento da produção de 7,5%. Mais uma vez, a presidente Dilma Rousseff tem que deixar Foster fazer o seu trabalho, e gerenciar a Petrobras como uma empresa em vez de um direito do governo. Como eu disse anteriormente, quando Dilma Rousseff sair, e eu acredito que ela vai sair, o ambiente de negócios deve melhorar.
Ken Kam: E sobre a dívida? Ele parece estar crescendo. Quaisquer preocupações lá?
Mike Koza: Enquanto a dívida é usada para a exploração offshore e mais depósitos de petróleo, não tenho preocupações. Eles definitivamente precisam de melhorar o seu programa de refino também. Eu sei que o nível de dívida / capital próprio é maior (0,81 v. 0,24) do que a de seus pares. No entanto, se alguma vez houve uma empresa que era demasiado grande para falhar, isso definitivamente se encaixa no projeto.
O Brasil tem um processo democrático no lugar, e os brasileiros são acionistas também. Ao contrário da China e da Rússia, o Brasil ainda é uma democracia, então eles têm a responsabilidade de seus povos. A China pode desligar a Sinopec em qualquer momento que quiser, e a Rússia acabou com a Yukos. Isso não vai acontecer para a Petrobras. S & P ainda dá à empresa um grau de investimento (BBB-) de seus títulos, por isso ainda é considerado uma dívida segura. Vou assistir a dívida para ter certeza que não é excessiva.
Ken Kam: Vamos supor que o governo atual se mantenha no poder. Você ainda vê a dobrar nos próximos cinco anos?
Mike Koza: eu faço, mas eu realmente tenho um prazo de quatro anos sobre esta unidade. A relação preço-to livro (P / B) torna a empresa muito barata. Neste momento, a relação P / B é de 0,68. Se ele normalizar a sua média histórica (1,3) ou a média da indústria (1,45),isto por si só, causar um aumento no preço. O retorno médio sobre o patrimônio nos últimos anos é quase 14%, de modo que o valor contábil deve crescer de US $ 24 / share de cerca de US $ 39 / ação. Mesmo com a relação P / B atual, isso significa que o preço das ações deve crescer para US $ 27 em quatro anos. Se a relação P / B retornar a níveis mais normais, então eu prevejo que o preço vai acabar na faixa entre US $ 51- $ 57 em quatro anos.
minha opinião
Mike realizada a diligência adequada, que o leva a acreditar que a Petrobras tem o potencial de dobrar, e eu gosto de abordagem de Mike com esta empresa. Ele compra com desconto e vende em um prêmio. Por exemplo, ele comprou PBR em 3 de março de 2014 em $ 11,07 / ação, e, em seguida, ele acrescentou ao seu cargo em 17 de março em $ 10,31 / ação. Com as adições anteriores à sua posição, a sua base de custo é quase 13 dólares. Desde então, ele já vendeu algumas de suas posições para 13,97 dólares / ação e $ 15,35 / ação em 17 de abril e 20 de maio, respectivamente. Perguntei-lhe a razão para o sell off. Sua resposta? Mike limita suas posições para não mais de 12% da dotação global da carteira. No processo de reequilíbrio, os investidores fizeram uma arrumada 15% em ganhos realizados nas posições vendidas.
Mesmo que os ventos políticos no Brasil não mudem em um futuro próximo, Mike ainda vê o crescimento no preço das ações nos próximos anos. Isto é importante para o valor dos investidores. Encontre os níveis de segurança, e em seguida, encontre as oportunidades de crescimento. Com base nos atuais fundamentos da PBR, Mike ainda vê a possibilidade de uma dupla nos próximos quatro anos. Isso proporciona aos investidores uma margem de segurança, enquanto esperamos para ver se a política brasileira irá fornecer o catalisador para um retorno mais rápido.
http://www.forbes.com/sites/kenkam/2014/08/15/politics-creates-opportunity-for-a-double-in-petrobras/.
