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Os mercados emergentes
Não entrem em pânico
Rápida nos saltos de quaisquer oscilações financeiras de mercados emergentes vem a ameaça ao público que é a crise asiática de novo. Como o meu colega assinalou ontem , os desenvolvimentos financeiros atuais realmente não se parecem com os de 1997-8 , por várias razões. As taxas de câmbio são mais flexíveis agora. Os níveis de endividamento são muito menores , em relação às reservas, do que eram na década de 1990 . E a crise , se isso se equivale a uma, até agora está focado em economias que estão enfrentando dificuldades políticas agudas.
Mas há, provavelmente, mais algumas coisas que podem ser úteis para serem ditas sobre a situação financeira atual. A primeira é que ele não deve vir como uma surpresa para ninguém , e não simplesmente porque o mundo rico tem vindo a prosseguir com a política " ultra- frouxa " monetária. Na verdade, os ciclos de aperto do Fed têm consistentemente gerado reversões de fluxo de capitais nos últimos 30 anos, a era da globalização financeira . World Economic Outlook do FMI a partir da Primavera de 2011, observou:
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Fluxos líquidos de capital para economias emergentes têm sido fortemente correlacionados com as mudanças nas condições de financiamento globais , subindo acentuadamente durante os períodos com baixas taxas de juros globais e baixa aversão ao risco ( ou maior apetite por risco ) e caindo depois. Além disso , as economias que têm uma exposição financeira estrangeira diretos para os Estados Unidos experimentam um declínio adicional em seu capital líquido flui em resposta ao aperto monetário dos EUA sobre e acima do que é experimentado pelas economias que não têm exposição financeira direta aos EUA . Este efeito negativo adicional é maior quando o aumento das taxas dos EUA é inesperada e mais nítida para as economias emergentes que estão mais integrados com os mercados financeiros e cambiais globais , mas menor para as economias com maior profundidade financeira e desempenho relativamente forte de crescimento. Finalmente, a resposta adicional ao aperto monetário dos EUA é mais profundo em um ambiente de baixas taxas de juros globais e baixa aversão ao risco. "
Em outras palavras, se alguém deseja entrar nos mercados de capitais globais , é preciso entender o risco associado : a de que quando as mudanças hegemônicas monetárias mundiais alinhavam isso vai afetar drasticamente o nível dos fluxos de capitais em uma economia. Os mercados emergentes , na sua maioria aprenderam esta lição e desenvolveram uma estratégia que parece razoavelmente eficaz a mitigar os piores efeitos . Primeiro, eles descobriram que é uma má idéia de atrelar sua taxa de câmbio. E em segundo lugar , a gestão levemente sua taxa de câmbio , intervindo nos mercados de câmbio para amortecer a apreciação parece uma boa idéia, mas se inclina contra entradas e produz uma pilha de reservas cambiais que podem ser implementados para proteger a economia contra saídas do outro lado do ciclo .
Existem desvantagens para esta estratégia , no entanto. Uma delas é que ele pode distorcer o investimento doméstico . Um problema mais sério pode ser que ela obriga os bancos centrais a sacrificarem alguma independência monetária; um banco central pode ser forçado a escolher entre moderar um sobreaquecimento da economia e retardar a ascensão de sua moeda. No outro lado , a acumulação de reservas de mercados emergentes também torna mais difícil para o Fed para manter a demanda adequada na América. Em outras palavras , a estratégia escolhida ' mercados emergentes para a gestão da financeirização da economia global parece uma cunha entre a política monetária adequada nas economias , tanto no envio e recebimento final dos fluxos de capital (embora se possa argumentar que a remoção de China da imagem faz as coisas parecem um pouco menos difíceis) .
Existe uma alternativa para a atual estratégia de mercados emergentes ? Bem , pode ser para discar para trás a financeirização mundial um pouco. No ano passado, Helene Rey argumentou que perfeita mobilidade de capitais pode ser incompatível com uma política monetária independente . Política macroprudencial , como ações para reforçar limites para alavancagem bancária, quando o crescimento do crédito acelera , poderiam desviar alguns fluxos de capital , enquanto geralmente salvaguardando o sistema financeiro nacional. Alguns economistas temem que as políticas macroprudenciais são pouco mais do que a manipulação da moeda por um outro nome . Talvez sim, mas o ponto parece ser que há uma demanda política para a política que permite economias de desfrutar dos benefícios de mercados de capital aberto , reduzindo o risco dos fluxos de capital desestabilizadores . A questão é se " pru macro " é uma maneira saudável de fazer isso do que definitivas intervenções no mercado de divisas . ( Por outro lado , a pesquisa por Michael Klein e Jay Shambaugh sugere que os limites de fluxo de capital moderados não fazem muito para garantir a independência monetária; tem de se empregar controles de capital substanciais , como a China faz, para alcançar o efeito desejado.)
O que parece claro é que os bancos centrais que sacrificam desnecessariamente a independência monetária por exagerar uma moeda caindo estão fazendo um erro não-forçado . Quando as taxas de câmbio mergulham , os bancos centrais são muitas vezes tentados a inclinar-se contra o declínio , aumentando as taxas de juros , potencialmente espremendo a vida fora de suas economias domésticas , piorando o clima financeiro nacional , e fazem pouco para deter as saídas . Estes movimentos são muitas vezes justificados pelo argumento de que a depreciação envia os preços de importação sobem e pressagia um salto na inflação. Pressões inflacionárias perigosas foram citados pelos bancos centrais da Turquia e Índia , entre outros, como razões para recentes subidas das taxas de juro .
No entanto, pesquisas de Joseph Gagnon sugerem que as consequências inflacionárias de depreciação são exageradas. Ele examina moedas de grande declínio entre 1970 e 2004 e descobre que na maioria dos casos , a menos que as expectativas de inflação são elevados e os rendimentos de títulos subindo pelo governo geralmente caem em meio a uma depreciação, e as taxas de inflação são " extraordinariamente estáveis " depois de acidentes de moeda.
Os bancos centrais devem , portanto, ter cuidado para não tornar as coisas piores do que elas precisam ser. Enquanto isso, as últimas oscilações do mercado financeiro parecem ser uma boa hora para revigorar uma discussão sobre os fluxos de capitais globais , que permanecem lamentavelmente incompleta meia década após a crise financeira global.
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