Grande não é mais o mais bonito no negócio do petróleo
Para muitos investidores, a Exxon está começando a perder seu brilho
Para a ExxonMobil , o negócio do petróleo baseia-se sobre muitos, muitos lucros.
Mais especificamente, o retorno sobre o capital empregado, ou ROCE. Em seu livro Império Privado: ExxonMobil e American Power , Steve Coll conta como o lendário chefe executivo Lee Raymond fez campanha em Wall Street para ter o ROCE reconhecido como a principal medida pela qual as empresas de petróleo devem ser julgadas.
Ele tinha um ponto. Os supermajors investem quantias assustadoramente grandes de capital em projetos que levam décadas no futuro.Qual é, então, o ponto de usar métricas de curto prazo, tais como flutuações de preços ou lucros trimestrais das ações, para avaliá-las, Raymond perguntava. Em vez disso, o foco deve ser sobre como essas empresas conseguiram seus investimentos.
O desempenho da Exxon a este respeito é estelar. Ela é conhecido pela sua capacidade de manter estrita disciplina de capital em inúmeros projetos ao longo de muitos anos. O ROCE da Exxon, tradicionalmente, tem sido significativamente maior do que o de seus concorrentes.
Não mais. A Exxon perdeu sua coroa para a rival Chevron . De acordo com dados compilados pelo Barclays Capital, o retorno da Exxon médio do capital empregado em seu montante - ou da divisão de exploração e produção - caiu atrás da Chevron desde 2010. Este ano foi de 20,8 por cento, em comparação com 24,5 por cento da Chevron.
A pesquisa feita pela PFC Energy, uma consultoria, conta uma história semelhante. Diz que a renda a montante da Chevron líquida foi de quase US $ 18 por barril de óleo equivalente ano passado, em comparação com US $ 15/boe da Exxon.
A rentabilidade da Exxon sempre foi a sua medalha de honra, o símbolo de seu sucesso e poder. A empresa ainda é uma grande máquina de fazer dinheiro - que fez US $ 9.6bn nos lucros no terceiro trimestre sozinho - mas a questão do ROCE revela uma nova vulnerabilidade que é difícil para um grupo de engolir. Uma grande parte destas está ligada à sua aquisição de US $ 41 bilhões da XTO Energy em 2010, que a transformou em um dos maiores participantes no EUA no gás de xisto. Mas os preços do gás dos EUA caíram na parte de trás do boom do xisto. Rex Tillerson, executivo-chefe da Exxon, admitiu em junho que a empresa está perdendo a sua camisa.
A questão dos rendimentos decrescentes da Exxon se cristalizou outras preocupações sobre a empresa, tais como dificuldades de reabastecimento dassuas reservas e o aumento da produção. Para muitos investidores, a Exxon está começando a perder seu brilho.
"Se o desafio fundamental de grupos de petróleo é criar investimentos repetíveis que criam escala e voltar, então a Chevron agora supera a Exxon", diz Robin West, presidente da PFC Energy. "Embora tenha uma grande força, a enorme escala da Exxon aumenta o desafio."
Mas qualquer Schadenfreude Exxon deve ser temperada pelo fato de que todas as grandes empresas estão no mesmo barco. Na semana passada, a Chevron anunciou um aumento de orçamento de US $ 15 bilhões em seu grande projeto Gorgon de gás na Austrália. O que isto vai fazer com os seus retornos?.
São problemas como estes que explicam por que as grandes companhias estão sendo eclipsadas pelas menores, orientadas para o crescimento, empresasfocadas em exploração como a Anadarko e Apache .
"Os investidores dizem, 'Nós não compramos " maior é melhor " mais, diz Fadel Gheit, da Oppenheimer Co.
Os problemas da Exxon refletem uma tendência mais ampla. Na década de 2010, o retorno a montante para todos os supermajors subiu às alturas incalculáveis, com média de 25 por cento, quase o dobro do que foi alcançado na década anterior, de acordo com o BarCap. Esta rentabilidade os levou a sair e investir pesadamente em novas oportunidades.
Ao fazer isso, eles aumentaram sua capital empregado em projetos não-produtores. Como resultado, seus retornos a montante cairam mesmo com os preços do petróleo subindo para máximos históricos em 2007-2008. Parece que os lucros excepcionais de 2000-2010 podem ter sido uma espécie de aberração.
A Exxon reconheceu o problema. Ela diz que seu ROCE estará sob pressão até que os projectos em fase de conclusão, em locais como Singapura e Papua Nova Guiné - que, como Gorgon, estão muito acima do orçamento - começem a contribuir para ganhos.
Tillerson reconheceu que a Exxon está carregando um monte de construções incompletas que não estaria darãoetorno por algum tempo. "É um percentual maior do capital empregado do que tem sido historicamente", disse ele em março.
Mas na questão do gás, a Exxon está otimista, convencida de que, a longo prazo, o investimento em xisto vai pagar. As empresas de energia estão mudando a partir do carvão para o gás na geração de energia, o que deve aumentar a demanda de gás e os preços e aumentar a rentabilidade dos negócios da Exxon de xisto. Tillerson diz que o portfolio da Exxon de xisto vai acabar por ser uma "espécie de máquina de retorno de investimentos debaixo de todos os investimentos futuros novos".
A questão é saber se, nestes dias, uma máquinade retorno dedinheiro é, realmente, o que os investidores querem.
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